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中信证券明明:美国为什么不接受负利率?

2020-05-19 热度:445 ℃

原标题:美国为什么不接受负利率?

摘要 【中信证券明明:美国为什么不接受负利率?】上周三美联储主席鲍威尔在讲话中指出,美联储对于负利率的看法没有改变,负利率并不是美联储正在考虑的事情。那么如何看待当前市场形成负利率预期的原因,美联储对于负利率政策的抵触又是出于哪些方面因素的考虑呢?本文将从货币市场、美元地位以及政策选择的角度讨论美联储负利率的三大制约。

近期美国芝商所联邦基金利率期货合约报价突破100,市场对于美联储实施负利率的预期逐渐升温。上周三美联储主席鲍威尔在讲话中指出,美联储对于负利率的看法没有改变,负利率并不是美联储正在考虑的事情。那么如何看待当前市场形成负利率预期的原因,美联储对于负利率政策的抵触又是出于哪些方面因素的考虑呢?本文将从货币市场、美元地位以及政策选择的角度讨论美联储负利率的三大制约。

负利率预期的形成原因:从美国联邦基金利率期货合约隐含的利率预期来看,五月以来市场对于美联储或将施行负利率政策的预期有所升温,多份联邦基金利率期货合约报价超过100。从原因的角度来看,我们认为产生负利率预期的主要原因在于,受新冠疫情影响近期美国经济数据急转直下,同时在美联储采取大规模宽松并推出众多政策工具后,市场表现出了对于美联储货币政策空间的担心。

如何看待负利率的政策效果:从日本和欧洲的负利率经验上来看,我们认为负利率政策或将压缩银行利差,抑制银行下调贷款利率的主观意愿,加之存款零下限的约束,使得负利率到信贷市场的传导并不顺畅。由于负利率政策往往与QE一同推出,两者实际效果难以区分,但这些非常规货币政策(UMP)效果已逐渐钝化,收益呈现递减的趋势。随着时间的推移,非常规货币政策包括负利率刺激和QE的效力可能已经减弱。

美联储负利率政策的三大制约:对于美联储后续是否会采用负利率这一非常规货币政策手段,我们认为当前美联储并不会考虑这一选项。在采取负利率的问题上,当前的美联储面临着来自三方面的制约。首先,美国货币市场的角度来看,美国货币市场基金规模庞大,负利率的实施将使得货币市场收益进一步压缩,机构盈利难度大幅增加,同时大量的现金类基金赎回或将再度引发美元流动性紧缺。其次,负利率或将撼动美元的国际地位,对美元形成不利影响。最后,本次危机的一项特殊性在于其并非经济自发性的,从美联储的思路来看,在当前背景下其更倾向于采用精准到位的投放工具,而非使用负利率来进行下一步宽松。预计后续美联储或将推出更多有针对性的政策工具,同时推动已启用工具如PMCCF和SMCCF等尽快落地。

债市综述:近期由于美国经济数据急转直下,市场对于美联储货币政策空间担忧加剧,这也推升了对于美联储推行负利率政策的预期。对此我们认为当前美联储并不会考虑这一选项,在采取负利率的问题上,当前的美联储面临着来自货币市场、美元地位以及政策选择三方面的制约。美联储表示暂未考虑负利率,而短期来看在经济与政治不确定性引发的避险情绪下,美元指数或将维持强势,来自汇率方面的压力对于当前货币政策节奏造成了一定影响。对于国内债市,我们认为10年期国债收益率将回到2.4-2.6%区间。

(文章来源:明晰笔谈)

作者:明明

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